Die Bank of England belässt den Bank Rate bei 3,75 % und führt ihren Gilt-Bestand bis 2034 auf null zurück, was dem energiegetriebenen Inflationskampf einen Angebotskanal hinzufügt.

Der Hauptindikator des EZB-Lohn-Trackers — das Wachstum der ausgehandelten Löhne mit geglätteten Einmalzahlungen — deutet auf 2,7 % in der ersten Hälfte des Jahres 2027 hin, eine leichte Beschleunigung gegenüber dem Profil von 2,2 % für 2026. Der Quartalsverlauf ist 2,7 % im ersten Quartal 2027 und 2,8 % im zweiten, gegenüber 1,8 % im ersten Quartal 2026 und 1,9 % im zweiten. Die Schwäche von 2026 ist mechanisch und nicht verhaltensbedingt: Einmalzahlungen, die ursprünglich in der zweiten Hälfte des Jahres 2024 geleistet wurden, fallen aus dem Jahresvergleich heraus, was die geglättete Reihe dämpft, und diese Effekte fallen in der zweiten Hälfte des Jahres 2026 vollständig weg. Deshalb fiel die ungeglättete Variante des Trackers 2026 auf 2,6 % von 3 % im Jahr 2025, während die Variante ohne Einmalzahlungen für 2026 bei 2,6 % liegt — der zugrunde liegende ausgehandelte Trend ist stetiger, als der Gesamtschwung vermuten lässt.

Die Methode ist entscheidend dafür, wie viel Gewicht die vorausschauenden Zahlen tragen können. Der Tracker aggregiert granulare Tarifverträge aus neun Euro-Raum-Ländern in zwei Schritten: Länderindikatoren, die mit länderspezifischer Abdeckung erstellt werden, dann kombiniert zu einem Euro-Raum-Aggregat unter Verwendung zeitvariabler Gewichte aus der Verteilung der Arbeitnehmerentgelte in den Volkswirtschaftlichen Gesamtrechnungen. Vier Indikatoren werden veröffentlicht, und die vorausschauende Komponente spiegelt nur derzeit verfügbare Informationen über laufende Tarifverträge wider — sie ist ausdrücklich keine Prognose. Die Abdeckung ist die bindende Einschränkung: Der Durchschnitt für 2026 stützt sich auf 46,9 % der Beschäftigten in teilnehmenden Ländern, das erste Quartal 2027 auf 32,5 % und das zweite Quartal 2027 auf 25,1 %. Im zweiten Quartal 2027 beträgt die Abdeckung Deutschlands 28,8 %, Griechenlands 13,1 %, Frankreichs 10,3 % und Spaniens 8,7 % — das Signal stützt sich stark auf die deutsche Stichprobe.

Die Bundesbank nennt zudem eine Projektion für die Arbeitnehmerentgelte im Euro-Raum von 3,3 % im Jahr 2026, ein breiteres Maß, das Boni und Arbeitgeberbeiträge einschließt und daher über dem Tracker für ausgehandelte Löhne liegt. Die Gegenpunkte sind struktureller Natur: Der Tracker unterliegt Revisionen, er repliziert nicht exakt den Indikator für das Wachstum der ausgehandelten Löhne, und vorausschauende Signale hängen davon ab, welche Verträge zu einem bestimmten Zeitpunkt in der Datenbank sind — ein besonderes Problem um den Jahreswechsel, wenn viele Verträge unterzeichnet werden. Der Horizont selbst ist noch kurz: Er reicht bis zum dritten Quartal 2027 mit der Veröffentlichung vom November 2026 und bis zum Gesamtjahr 2027 mit der Veröffentlichung vom Dezember 2026, und die Abdeckung sollte steigen, wenn neue Verträge abgeschlossen werden.

Für den Rat der EZB ist der Mechanismus ein abdeckungsgewichtetes Signal und keine Prognose: Ein Hauptindikator, der vom Durchschnitt 2026 auf die erste Hälfte 2027 steigt, mit dem zweiten Quartal 2027 bei 2,8 %, hält den Druck der ausgehandelten Löhne in der Inflationsbewertung, selbst während die Stichprobe hinter dieser Lesung auf eine Abdeckung von 25,1 % schrumpft. Das Revisionsrisiko konzentriert sich genau dort, wo das Signal am stärksten ist — die dünn besetzten Quartale 2027, wo deutsche Verträge dominieren und wo die Dezember-Veröffentlichung die fehlenden Ganzjahresverträge hinzufügen wird.

Die jüngste Aktualisierung der Liste der repo-fähigen Wertpapiere des GC Basket durch die SNB zeigt ein klares Muster: eine Welle von Ausschlüssen von auf USD lautenden supranationalen Anleihen am 2026-09-16, während neue Sicherheiten in CHF, EUR, USD, GBP, NOK, SEK und DKK hinzugefügt wurden. Der prominenteste Ausschluss ist eine USD-Anleihe der Weltbank mit einem ausstehenden Betrag von 1,5 Mrd. $, die aus dem eligible Set entfernt wurde. Dies verringert den Pool hochwertiger liquider Aktiva (HQLA), die SNB-Gegenparteien verpfänden können, insbesondere für auf USD lautende supranationale Schulden.

Auf der Zugangsseite akzeptierte die SNB eine neue EUR-Anleihe der Asiatischen Entwicklungsbank mit einem ausstehenden Betrag von 1,25 Mrd. €, eine USD-Anleihe der Kommunalbanken A/S von 1 Mrd. $ und eine NOK-Anleihe des Königreichs Norwegen von 10 Mrd. NOK. Diese Zugänge erweitern das eligible Sicherheiten-Set, aber die gleichzeitige Entfernung von USD-Supranationalen deutet auf eine bewusste Verschiebung im Sicherheitenrahmen der SNB hin. Das Dokument listet auch Tilgungen auf, darunter eine EUR-Anleihe der Bundesrepublik Deutschland von 19 Mrd. € und eine SEK-Anleihe des Königreichs Schweden von 42,5 Mrd. SEK, die den Pool mit der Fälligkeit der Anleihen naturgemäß schrumpfen lassen.

Die Kriterien der SNB für die HQLA-Klassifizierung sind in der revidierten Liquiditätsverordnung definiert, und die SNB übernimmt ausdrücklich keine Verantwortung für die Klassifizierung. Das bedeutet, die Liste ist eine mechanische Anwendung regulatorischer Standards und kein diskretionäres politisches Signal. Der Ausschluss von USD-Supranationalen könnte Änderungen ihres HQLA-Status unter der revidierten Verordnung widerspiegeln oder eine Neubewertung ihrer Liquidität in SNB-Repo-Operationen.

Für Marktteilnehmer besteht der praktische Effekt in einem engeren Kreis zulässiger Sicherheiten für SNB-Repos. Gegenparteien, die ausgeschlossene supranationale USD-Anleihen halten, müssen diese durch andere zulässige Aktiva ersetzen, was die Nachfrage nach den neu hinzugefügten Wertpapieren erhöhen und die Repo-Bedingungen für die ausgeschlossenen Namen verschärfen dürfte. Die Hinzufügung neuer L1- und L2a-Sicherheiten über mehrere Währungen hinweg gleicht die Reduzierung teilweise aus, doch der Nettoeffekt auf den Schweizer Repo-Markt hängt von den relativen Größen der ausgeschlossenen und der hinzugefügten Anleihen ab.