Die Daten der EZB zur Einführung von KI zeigen ungleiche Fortschritte, doch die makroprudenzielle Obergrenze der SNB bindet und begrenzt den politischen Spielraum.

Die Schweizerische Nationalbank trennt Geldpolitik von Finanzstabilität: Der Leitzins wird ausschließlich für Preisstabilität festgelegt, während Verwundbarkeiten wie der Hypothekenmarkt mit makroprudenziellen Instrumenten adressiert werden, hauptsächlich dem antizyklischen Kapitalpuffer. Dieser Puffer liegt derzeit an seinem gesetzlichen Maximum von 2,5 %, eine Schweizer Besonderheit, die den Spielraum der SNB begrenzt. Das Dokument, eine Rede von Vizepräsident Antoine Martin, argumentiert, dass ein widerstandsfähiges Finanzsystem eine Voraussetzung für eine effektive geldpolitische Transmission ist, sodass die beiden Ziele komplementär und nicht widersprüchlich sind.

Die Erfahrung der SNB zeigt die Kosten von Finanzkrisen: Fünf Jahre nach einer Krise lag das BIP um etwa 4 % niedriger als nach einer normalen Rezession, mit einem maximalen Pro-Kopf-Verlust von 1,5 %. Dies motiviert die Nutzung des Puffers, der 2022 an seiner Obergrenze reaktiviert wurde. Die Deaktivierung des sektoralen Puffers während der Pandemie reduzierte jedoch das für eine mögliche Immobilienkrise verfügbare Kapital, einen Kompromiss, den das Dokument anerkennt. Die SNB empfiehlt derzeit keine weitere Anhebung des Puffers, trotz des fehlenden makroprudenziellen Spielraums.

Das Konzentrationsrisiko ist gestiegen: Der Anteil der UBS am inländischen Kredit- und Einlagenmarkt erreichte 2024 etwa ein Viertel, gegenüber 25 % bei Krediten und 25 % bei Einlagen im Jahr 2022. Diese Konzentration verstärkt die Bedeutung der Bankenresilienz für die Geldpolitik. Der Leitzins der SNB wurde 2022-2023 innerhalb eines Jahres um 250 Bp angehoben, und das Dokument legt nahe, dass ein separater freigebbarer Kapitalpuffer, basierend auf internationaler Erfahrung, vorteilhaft sein könnte. Für Anleger bedeutet die bindende Obergrenze des Puffers, dass jede zukünftige finanzstabilitätspolitische Straffung von anderen Instrumenten oder einer Gesetzesänderung kommen müsste, während der Leitzins frei bleibt, um allein die Inflation zu bekämpfen.

Die KI-Nutzung am Arbeitsplatz hat sich in zwei Jahren verdoppelt und erreichte 2026 52 % der Arbeitnehmer im Euroraum, gegenüber 41 % im Jahr 2025. Der Mediannutzer spart 3 hours pro Woche oder 7,7 % der Arbeitszeit, aber der Gesamteffizienzgewinn für die Wirtschaft beträgt nur 3,8 %, weil die Einführung ungleich ist – hochqualifizierte Arbeitnehmer nutzen KI zu 61 % gegenüber 37 % bei geringer Qualifizierten. Die EZB schätzt, dass KI 0,35 % zum jährlichen Produktivitätswachstum beitragen könnte, ein bescheidener Schub, der die Inflationsdrucke im Laufe der Zeit lindern könnte. Der Rückgang der positiven Stimmung auf 41 % deutet jedoch auf wachsende Skepsis hin, was die weitere Einführung verlangsamen und die Produktivitätsgewinne begrenzen könnte, die die geldpolitische Normalisierung der EZB unterstützen würden.

EZB-Direktoriumsmitglied Piero Cipollone skizzierte Fortschritte beim tokenisierten Finanzmarkt Europas und stellte fest, dass tokenisierte traditionelle Vermögenswerte auf öffentlichen Blockchains zwischen März 2025 und März 2026 um 5 x wuchsen, und eine US-Plattform im März 2026 354 Mrd. $ an täglichen tokenisierten Repo-Transaktionen verarbeitete. Die fragmentierte Infrastruktur der EU – 31 Zentralverwahrer, 14 CCPs und 323 Handelsplätze – mit über 95 % der Transaktionen, die innerhalb desselben Zentralverwahrers abgewickelt werden, unterstreicht die Notwendigkeit von Interoperabilität. Die Projekte Pontes und Appia des Eurosystems zielen darauf ab, diese Märkte mit Zentralbankgeld im Kern zu integrieren und Fragmentierung sowie externe Abhängigkeit zu verhindern. Für Anleihemärkte signalisiert dies einen Wandel hin zur DLT-basierten Abwicklung, was möglicherweise Kosten senkt und Effizienz erhöht, aber auch Fragen zur Rolle traditioneller Intermediäre aufwirft.

Das stabile Kernmaß deutet darauf hin, dass die vorsichtige Haltung der RBA gerechtfertigt ist, wobei der Disinflationspfad ungleich ist und Dienstleistungskosten wie Essen gehen bei 4,5 % weiterhin erhöht sind.