2026-08-27 Donnerstag

Die Schweizerische Nationalbank trennt Geldpolitik von Finanzstabilität: Der Leitzins wird ausschließlich für Preisstabilität festgelegt, während Verwundbarkeiten wie der Hypothekenmarkt mit makroprudenziellen Instrumenten adressiert werden, hauptsächlich dem antizyklischen Kapitalpuffer. Dieser Puffer liegt derzeit an seinem gesetzlichen Maximum von 2,5 %, eine Schweizer Besonderheit, die den Spielraum der SNB begrenzt. Das Dokument, eine Rede von Vizepräsident Antoine Martin, argumentiert, dass ein widerstandsfähiges Finanzsystem eine Voraussetzung für eine effektive geldpolitische Transmission ist, sodass die beiden Ziele komplementär und nicht widersprüchlich sind.

Die Erfahrung der SNB zeigt die Kosten von Finanzkrisen: Fünf Jahre nach einer Krise lag das BIP um etwa 4 % niedriger als nach einer normalen Rezession, mit einem maximalen Pro-Kopf-Verlust von 1,5 %. Dies motiviert die Nutzung des Puffers, der 2022 an seiner Obergrenze reaktiviert wurde. Die Deaktivierung des sektoralen Puffers während der Pandemie reduzierte jedoch das für eine mögliche Immobilienkrise verfügbare Kapital, einen Kompromiss, den das Dokument anerkennt. Die SNB empfiehlt derzeit keine weitere Anhebung des Puffers, trotz des fehlenden makroprudenziellen Spielraums.

Das Konzentrationsrisiko ist gestiegen: Der Anteil der UBS am inländischen Kredit- und Einlagenmarkt erreichte 2024 etwa ein Viertel, gegenüber 25 % bei Krediten und 25 % bei Einlagen im Jahr 2022. Diese Konzentration verstärkt die Bedeutung der Bankenresilienz für die Geldpolitik. Der Leitzins der SNB wurde 2022-2023 innerhalb eines Jahres um 250 Bp angehoben, und das Dokument legt nahe, dass ein separater freigebbarer Kapitalpuffer, basierend auf internationaler Erfahrung, vorteilhaft sein könnte. Für Anleger bedeutet die bindende Obergrenze des Puffers, dass jede zukünftige finanzstabilitätspolitische Straffung von anderen Instrumenten oder einer Gesetzesänderung kommen müsste, während der Leitzins frei bleibt, um allein die Inflation zu bekämpfen.

Die KI-Nutzung am Arbeitsplatz hat sich in zwei Jahren verdoppelt und erreichte 2026 52 % der Arbeitnehmer im Euroraum, gegenüber 41 % im Jahr 2025. Der Mediannutzer spart 3 hours pro Woche oder 7,7 % der Arbeitszeit, aber der Gesamteffizienzgewinn für die Wirtschaft beträgt nur 3,8 %, weil die Einführung ungleich ist – hochqualifizierte Arbeitnehmer nutzen KI zu 61 % gegenüber 37 % bei geringer Qualifizierten. Die EZB schätzt, dass KI 0,35 % zum jährlichen Produktivitätswachstum beitragen könnte, ein bescheidener Schub, der die Inflationsdrucke im Laufe der Zeit lindern könnte. Der Rückgang der positiven Stimmung auf 41 % deutet jedoch auf wachsende Skepsis hin, was die weitere Einführung verlangsamen und die Produktivitätsgewinne begrenzen könnte, die die geldpolitische Normalisierung der EZB unterstützen würden.

EZB-Direktoriumsmitglied Piero Cipollone skizzierte Fortschritte beim tokenisierten Finanzmarkt Europas und stellte fest, dass tokenisierte traditionelle Vermögenswerte auf öffentlichen Blockchains zwischen März 2025 und März 2026 um 5 x wuchsen, und eine US-Plattform im März 2026 354 Mrd. $ an täglichen tokenisierten Repo-Transaktionen verarbeitete. Die fragmentierte Infrastruktur der EU – 31 Zentralverwahrer, 14 CCPs und 323 Handelsplätze – mit über 95 % der Transaktionen, die innerhalb desselben Zentralverwahrers abgewickelt werden, unterstreicht die Notwendigkeit von Interoperabilität. Die Projekte Pontes und Appia des Eurosystems zielen darauf ab, diese Märkte mit Zentralbankgeld im Kern zu integrieren und Fragmentierung sowie externe Abhängigkeit zu verhindern. Für Anleihemärkte signalisiert dies einen Wandel hin zur DLT-basierten Abwicklung, was möglicherweise Kosten senkt und Effizienz erhöht, aber auch Fragen zur Rolle traditioneller Intermediäre aufwirft.

Das stabile Kernmaß deutet darauf hin, dass die vorsichtige Haltung der RBA gerechtfertigt ist, wobei der Disinflationspfad ungleich ist und Dienstleistungskosten wie Essen gehen bei 4,5 % weiterhin erhöht sind.

Ein BIS-Bulletin schlägt vor, dass Aufsichtsbehörden große Sprachmodelle verwenden, um Prospekte gegen Kapitalregeln zu screenen und Abweichungen zu ordnen. Die Methode wurde auf Additional-Tier-1-Prospekte europäischer global systemrelevanter Banken angewendet und an anonymisierten Credit-Suisse- und Yes-Bank-Dokumenten validiert, wobei Regel-Prospekt-Differenzen aufgedeckt wurden, die später in Streitigkeiten eine Rolle spielten. Der Vorschlag ist in einem BIS-Bulletin vergraben, nicht in einem formellen Standard, sodass seine Annahme davon abhängt, ob Aufsichtsbehörden solche Instrumente in Routineprüfungen integrieren; ein konkreter Test wäre ein Pilotprojekt einer nationalen Regulierungsbehörde, wie der PRA oder der BaFin, das Ergebnisse zu AT1-Prospekten veröffentlicht.

Zusätzlich wurden 14 neue Projekte angekündigt. Die Daten befinden sich in der Liquids Pipeline Projects Database der EIA, die Informationen zu mehr als 280 zukünftigen, laufenden und vergangenen Projekten zusammenstellt; das nächste vierteljährliche Update wird zeigen, ob angekündigte Projekte finale Investitionsentscheidungen erreichen, ein Signal für Midstream-Kapazitäten und Rohöldifferenziale.

Die Erbschaftsteuer allein stieg um weit über die Hälfte auf 13,3 Mrd. €, während die Schenkungsteuer um etwa zwei Drittel auf 8,1 Mrd. € zunahm. Das insgesamt übertragene Vermögen erreichte 141,1 Mrd. €, ein Anstieg um fast ein Viertel, und das steuerlich anerkannte Vermögen betrug 150,5 Mrd. €. Die Entlastung durch die Härtefallregelung belief sich auf 3,7 Mrd. €. Die Zahlen von Destatis signalisieren steigende Steuereinnahmen aus der Vermögensbesteuerung, was die Finanzen der deutschen Länder stützen könnte; die nächste vierteljährliche Veröffentlichung wird zeigen, ob der Anstieg anhält.

Das Wochenbulletin der Bank von Russland zeigt, dass die kurzfristigen Interbankenkreditzinsen in der Woche Mitte August 2026 leicht gesunken sind, wobei der Ein-Tages-MIACR auf 13,87 % gegenüber einer Woche zuvor fiel, ein Zeichen für sich entspannende Liquiditätsbedingungen bei Moskauer Banken. Der entsprechende Satz für Interbankkredite an Investment-Grade-Kreditnehmer fiel auf 13,86 %, während der Satz für den breiteren MIACR-B-Korb auf 13,92 % sank. Diese Bewegungen deuten darauf hin, dass die Transmission des Leitzinses der Zentralbank auf Geldmarktzinsen nachlässt, was Abwärtsdruck auf kurzfristige Anleiherenditen ausüben und die Zinskurve abflachen könnte.

Der Rubel stärkte sich im gleichen Zeitraum deutlich gegenüber den wichtigsten Währungen. Der offizielle USD/RUB-Kurs fiel bis zum 22. August auf 82,9211 RUB/USD von 85,0136 RUB/USD am 18. August, und der EUR/RUB-Kurs sank auf 96,8601 RUB/EUR von 98,3352 RUB/EUR. Die Fixing-Preise für Edelmetalle waren gemischt: Gold gab auf 11,95 Tsd. ₽ von 3,56 Tsd. ₽ eine Woche zuvor nach, während Silber, Platin und Palladium sich in verschiedene Richtungen bewegten. Das Bulletin veröffentlicht auch regulatorische Richtlinien, einschließlich neuer Anforderungen an Sanierungspläne nichtstaatlicher Pensionsfonds und Kriterien für qualifizierte Anleger, was die Struktur der Pensionsfonds- und Privatanlegerbasis an russischen Märkten beeinflussen könnte.

Die Daten werden von der Bank von Russland aus tatsächlichen Interbankengeschäften zusammengestellt, wobei das oberste und unterste Zehntel der Sätze ausgeschlossen wird, und Wechselkurse werden ohne Verpflichtung zum Kauf oder Verkauf zu diesen Niveaus festgelegt. Die Entspannung der Interbankenzinsen in Verbindung mit der Rubelaufwertung könnte die Attraktivität von Carry-Trades in den Rubel verringern und könnte zu niedrigeren Renditen auf kurzfristige OFZ-Anleihen führen, da sich die Liquidität verbessert. Die regulatorische Verschärfung der Zentralbank bei Pensionsfonds und Anlegerqualifikationen könnte jedoch die Nachfrage aus diesen Segmenten dämpfen.

Die Reserven deckten etwa neunzehn einhalb Monate Importe.

Der Reserveaufbau und niedrigere T-Bill-Sätze signalisieren reichlich Liquidität, was die Kreditkosten der Regierung begrenzt halten sollte. Doch die sich verengende Haushaltslücke und die steigende Schuldenquote deuten darauf hin, dass die Regierung weniger im Verhältnis zum BIP leiht, was möglicherweise den Angebotsdruck auf Anleihen reduziert. Der Inflationsanstieg zum Jahresende könnte, falls er anhält, die Zentralbank zu einer Straffung veranlassen und den jüngsten Rückgang der kurzfristigen Zinsen umkehren.