Rekordverdächtiger 1,25 Bio. ¥ Wochen-Ausverkauf japanischer Staatsanleihen durch Ausländer setzt Renditen unter Druck, während der überarbeitete Supercore-Indikator der EZB zyklischer wird.

Die EZB aktualisierte ihre Indikatoren für die inländische Inflation und den Supercore in Statistics Paper Nr. 54 unter Verwendung neuer FIGARO-Importdaten und der ECOICOP-v2-Klassifikation. Der Inlandsindikator verwendet nun eine Importanteilsschwelle von 12 %, gegenüber 18 % zuvor, und deckt 56,5 % des HICPX-Gewichts ab, gegenüber 51,1 % zuvor. Der aktualisierte Supercore umfasst 29 zyklische Positionen, gegenüber 47 zuvor, und deckt 37,5 % des HICPX-Gewichts ab, gegenüber 69,6 % zuvor. Der neue Supercore ist zyklischer, mit einer Korrelation von 0,76 mit der Arbeitslosenlücke gegenüber 0,61 zuvor, aber weniger prognosegenau, mit einem RMSE vor der Pandemie von 0,90 gegenüber 0,77 zuvor. Diese Änderungen beeinflussen, wie die EZB die zugrunde liegende Inflation überwacht, und könnten die politischen Signale beeinflussen.

Der IRS und das Finanzministerium schlugen Regelungen vor, die den erstatteten Teil von vier erstattungsfähigen Steuergutschriften – Adoption, Kindersteuergutschrift, American Opportunity und Erwerbseinkommen – als 'Federal public benefit' unter PRWORA einstufen, wodurch nicht-qualifizierte Ausländer nicht anspruchsberechtigt sind. Dies folgt auf OLC-Stellungnahmen aus 2020 und 2025 und die Executive Order 14218. Für 2025 beträgt die Adoptionsgutschrift bis zu 5.000 $ erstattungsfähig, die CTC bis zu 2.200 $ pro Kind mit einer erstattungsfähigen ACTC von bis zu 1.700 $, die AOTC bis zu 2.500 $ mit 40 % erstattungsfähig, und die EITC vollständig erstattungsfähig. Die Regelung würde verlangen, dass Ausländer am Einreichungsdatum qualifiziert sind und sich unter Strafandrohung wegen Meineids selbst zertifizieren, wobei vorsätzliche falsche Angaben ein Verbrechen gemäß Abschnitt 7206 darstellen. Dies könnte die Erstattungen an betroffene Haushalte reduzieren und ihr verfügbares Einkommen und ihren Konsum beeinträchtigen.

Ein BIS-Bulletin stellt fest, dass hohe öffentliche Verschuldung in Amerika die Sensitivität der Staatsrisikoprämien gegenüber Haushaltsdefiziten und der Inflationserwartungen gegenüber Risikoprämien nichtlinear verstärkt. EMBI-Spreads steigen in Volkswirtschaften mit hoher Verschuldung nach einem Anstieg des Haushaltsdefizits um 1 % des BIP fast dreimal so stark. Die Schuldenquoten stiegen in 27 von 33 Volkswirtschaften im Zeitraum 2015–2025, wobei rund 40 % Anstiege von mehr als 20 Prozentpunkten verzeichneten. Jamaika reduzierte seine Schulden von 148 % des BIP im Jahr 2012 auf 68 % im Jahr 2025, eine Erfolgsgeschichte. Die nichtlinearen Effekte gelten sowohl für flexible als auch für nicht-flexible Wechselkursregime, was die Notwendigkeit einer disziplinierten Fiskalpolitik und Unabhängigkeit der Notenbank unterstreicht.

In der Woche vom 9-15 August waren 2026 Gebietsfremde Nettoverkäufer japanischer Wertpapiere in Höhe von 1,84 Bio. ¥, angetrieben durch einen rekordverdächtigen Nettoverkauf japanischer langfristiger Anleihen von 1,25 Bio. ¥ Dies vergleicht sich mit Nettoverkäufen von 56,7 Mrd. ¥ in der Vorwoche, eine dramatische Beschleunigung. In der Zwischenzeit waren japanische Gebietsansässige Nettokäufer ausländischer Wertpapiere in Höhe von 2,44 Bio. ¥, mit Nettokäufen ausländischer Aktien und Investmentfondsanteilen von 1,39 Bio. ¥ und langfristiger Schuldtitel von 1,14 Bio. ¥ Der rekordverdächtige ausländische Verkauf von JGBs könnte die Renditen nach oben drücken und die Kosten der japanischen Staatsverschuldung beeinflussen.

Die Finanzierungsstrukturen der Banken prägen maßgeblich die Zinsweitergabe der EZB-Politik an die Kreditzinsen im Euroraum. Banken, die stärker auf Geldmarktfinanzierung setzen, geben politische Änderungen stärker und nachhaltiger weiter, während diejenigen mit höheren Anleiheanteilen sich langsamer und in geringerem Maße anpassen. Die gedämpfteste Zinsweitergabe tritt bei Banken auf, die eine hohe Anleihefinanzierung mit einem hohen Anteil langfristig festgeschriebener Kredite kombinieren, was auf einen Aktiv-Passiv-Management-Kanal hindeutet. Wenn man diese Reibungen bei der Zinsweitergabe ignoriert, werden die realen und nominalen Effekte der Geldpolitik überschätzt.

Unter Verwendung von instrumentellen Variablen-Lokalprojektionen auf monatlichen Aggregatdaten (2001–2023) und einem Banken-Panel (Juli 2007–April 2023) von 266 Banken zeigt die Studie, dass die aggregierte Zinsweitergabe an neue Kredite an nichtfinanzielle Unternehmen bei einem Zinsschock von 10 Basispunkten etwa 40 % aufschlägt und nach drei Monaten 80 % beträgt. Banken im obersten Quartil der Geldmarktverschuldung zeigen höhere und anhaltendere Reaktionen der Kreditzinsen als die im untersten Quartil, während Banken im obersten Quartil der Anleiheemissionen eine abgeschwächte und langsamere Zinsweitergabe aufweisen. Der Unterschied bleibt bis zu zwei Jahre bestehen.

Ein neukeynesianisches Modell, das kalibriert wurde, um diese empirischen Zinsweitergaberaten zu entsprechen, impliziert, dass die Produktion um etwa einen Prozentpunkt und die Inflation um etwa zwei Basispunkte weniger auf einen geldpolitischen Schock von einer Standardabweichung reagiert als bei einem Benchmark mit perfekter Zinsweitergabe. Der Mechanismus besteht darin, dass Banken mit hoher Anleihefinanzierung und langfristig festgeschriebenen Krediten einem Kostenkanal ausgesetzt sind, der ihre Zinsanpassungen dämpft und die Übertragung der EZB-Politik auf die reale Wirtschaft schwächt. Diese ungleiche Zinsweitergabe über die Banken hinweg bedeutet, dass die Zinserhöhungen der EZB heterogene Effekte haben, mit Implikationen für die Ausgestaltung der Geldpolitik und die Finanzstabilität.