2026-08-21 Freitag

Die EZB aktualisierte ihre Indikatoren für die inländische Inflation und den Supercore in Statistics Paper Nr. 54 unter Verwendung neuer FIGARO-Importdaten und der ECOICOP-v2-Klassifikation. Der Inlandsindikator verwendet nun eine Importanteilsschwelle von 12 %, gegenüber 18 % zuvor, und deckt 56,5 % des HICPX-Gewichts ab, gegenüber 51,1 % zuvor. Der aktualisierte Supercore umfasst 29 zyklische Positionen, gegenüber 47 zuvor, und deckt 37,5 % des HICPX-Gewichts ab, gegenüber 69,6 % zuvor. Der neue Supercore ist zyklischer, mit einer Korrelation von 0,76 mit der Arbeitslosenlücke gegenüber 0,61 zuvor, aber weniger prognosegenau, mit einem RMSE vor der Pandemie von 0,90 gegenüber 0,77 zuvor. Diese Änderungen beeinflussen, wie die EZB die zugrunde liegende Inflation überwacht, und könnten die politischen Signale beeinflussen.

Der IRS und das Finanzministerium schlugen Regelungen vor, die den erstatteten Teil von vier erstattungsfähigen Steuergutschriften – Adoption, Kindersteuergutschrift, American Opportunity und Erwerbseinkommen – als 'Federal public benefit' unter PRWORA einstufen, wodurch nicht-qualifizierte Ausländer nicht anspruchsberechtigt sind. Dies folgt auf OLC-Stellungnahmen aus 2020 und 2025 und die Executive Order 14218. Für 2025 beträgt die Adoptionsgutschrift bis zu 5.000 $ erstattungsfähig, die CTC bis zu 2.200 $ pro Kind mit einer erstattungsfähigen ACTC von bis zu 1.700 $, die AOTC bis zu 2.500 $ mit 40 % erstattungsfähig, und die EITC vollständig erstattungsfähig. Die Regelung würde verlangen, dass Ausländer am Einreichungsdatum qualifiziert sind und sich unter Strafandrohung wegen Meineids selbst zertifizieren, wobei vorsätzliche falsche Angaben ein Verbrechen gemäß Abschnitt 7206 darstellen. Dies könnte die Erstattungen an betroffene Haushalte reduzieren und ihr verfügbares Einkommen und ihren Konsum beeinträchtigen.

Ein BIS-Bulletin stellt fest, dass hohe öffentliche Verschuldung in Amerika die Sensitivität der Staatsrisikoprämien gegenüber Haushaltsdefiziten und der Inflationserwartungen gegenüber Risikoprämien nichtlinear verstärkt. EMBI-Spreads steigen in Volkswirtschaften mit hoher Verschuldung nach einem Anstieg des Haushaltsdefizits um 1 % des BIP fast dreimal so stark. Die Schuldenquoten stiegen in 27 von 33 Volkswirtschaften im Zeitraum 2015–2025, wobei rund 40 % Anstiege von mehr als 20 Prozentpunkten verzeichneten. Jamaika reduzierte seine Schulden von 148 % des BIP im Jahr 2012 auf 68 % im Jahr 2025, eine Erfolgsgeschichte. Die nichtlinearen Effekte gelten sowohl für flexible als auch für nicht-flexible Wechselkursregime, was die Notwendigkeit einer disziplinierten Fiskalpolitik und Unabhängigkeit der Notenbank unterstreicht.

In der Woche vom 9-15 August waren 2026 Gebietsfremde Nettoverkäufer japanischer Wertpapiere in Höhe von 1,84 Bio. ¥, angetrieben durch einen rekordverdächtigen Nettoverkauf japanischer langfristiger Anleihen von 1,25 Bio. ¥ Dies vergleicht sich mit Nettoverkäufen von 56,7 Mrd. ¥ in der Vorwoche, eine dramatische Beschleunigung. In der Zwischenzeit waren japanische Gebietsansässige Nettokäufer ausländischer Wertpapiere in Höhe von 2,44 Bio. ¥, mit Nettokäufen ausländischer Aktien und Investmentfondsanteilen von 1,39 Bio. ¥ und langfristiger Schuldtitel von 1,14 Bio. ¥ Der rekordverdächtige ausländische Verkauf von JGBs könnte die Renditen nach oben drücken und die Kosten der japanischen Staatsverschuldung beeinflussen.

Die Finanzierungsstrukturen der Banken prägen maßgeblich die Zinsweitergabe der EZB-Politik an die Kreditzinsen im Euroraum. Banken, die stärker auf Geldmarktfinanzierung setzen, geben politische Änderungen stärker und nachhaltiger weiter, während diejenigen mit höheren Anleiheanteilen sich langsamer und in geringerem Maße anpassen. Die gedämpfteste Zinsweitergabe tritt bei Banken auf, die eine hohe Anleihefinanzierung mit einem hohen Anteil langfristig festgeschriebener Kredite kombinieren, was auf einen Aktiv-Passiv-Management-Kanal hindeutet. Wenn man diese Reibungen bei der Zinsweitergabe ignoriert, werden die realen und nominalen Effekte der Geldpolitik überschätzt.

Unter Verwendung von instrumentellen Variablen-Lokalprojektionen auf monatlichen Aggregatdaten (2001–2023) und einem Banken-Panel (Juli 2007–April 2023) von 266 Banken zeigt die Studie, dass die aggregierte Zinsweitergabe an neue Kredite an nichtfinanzielle Unternehmen bei einem Zinsschock von 10 Basispunkten etwa 40 % aufschlägt und nach drei Monaten 80 % beträgt. Banken im obersten Quartil der Geldmarktverschuldung zeigen höhere und anhaltendere Reaktionen der Kreditzinsen als die im untersten Quartil, während Banken im obersten Quartil der Anleiheemissionen eine abgeschwächte und langsamere Zinsweitergabe aufweisen. Der Unterschied bleibt bis zu zwei Jahre bestehen.

Ein neukeynesianisches Modell, das kalibriert wurde, um diese empirischen Zinsweitergaberaten zu entsprechen, impliziert, dass die Produktion um etwa einen Prozentpunkt und die Inflation um etwa zwei Basispunkte weniger auf einen geldpolitischen Schock von einer Standardabweichung reagiert als bei einem Benchmark mit perfekter Zinsweitergabe. Der Mechanismus besteht darin, dass Banken mit hoher Anleihefinanzierung und langfristig festgeschriebenen Krediten einem Kostenkanal ausgesetzt sind, der ihre Zinsanpassungen dämpft und die Übertragung der EZB-Politik auf die reale Wirtschaft schwächt. Diese ungleiche Zinsweitergabe über die Banken hinweg bedeutet, dass die Zinserhöhungen der EZB heterogene Effekte haben, mit Implikationen für die Ausgestaltung der Geldpolitik und die Finanzstabilität.

RBI-Vizegouverneur Rohit Jain berichtete, dass Indiens Devisenreserven von etwa 38 Mrd. $ im Jahr 2000 auf 691 Mrd. $ im Jahr 2026 gestiegen sind, während sich der durchschnittliche tägliche inländische Devisenumsatz von 41 Mrd. $ im Geschäftsjahr 22 auf etwa 80 Mrd. $ verdoppelt hat. Die RBI plant, das nächste Jahrzehnt durch Delegation an Authorised Dealers, kundenorientierte Prozesse, lokalen Währungshandel und Technologieeinführung zu gestalten und dabei Herausforderungen wie ungleiche Teilnahme und Arbitrage-Risiken anzugehen. Die BIS-Triennial-Umfrage schätzte den täglichen INR-Umsatz auf 185 Mrd. $ im Jahr 2025, gegenüber 119 Mrd. $ im Jahr 2022, was auf eine wachsende globale Integration hindeutet. Die FX-Retail-Einrichtung, die im Jahr 2019 eingeführt wurde, hat eine bescheidene Nutzung erfahren, aber der Bharat-Connect-Pilot, der im Oktober 2025 gestartet wurde, zielt darauf ab, den Zugang zu erweitern. Öffentliche Banken sind bei Devisenderivaten im Verhältnis zu ihrer Bilanzgröße unterrepräsentiert, eine strukturelle Lücke, die die Wirksamkeit neuer Initiativen einschränken könnte.

Die Schweiz hat sich dem 20. EU-Sanktionspaket gegen Russland angeschlossen, das ab August 20, 2026, in Kraft ist, und fügt finanzielle Maßnahmen hinzu, die die Nutzung russischer Plattformen für Krypto-Asset-Transfers verbieten und die Unterstützung für den digitalen Rubel untersagen. Dies folgt auf die Hinzufügung von 115 Einzelpersonen und Unternehmen im Mai, wodurch sich die Gesamtzahl auf etwa 2.790 erhöht. Finanzintermediäre müssen diese Verbote nun umsetzen, was Vermögenssperren und Compliance-Verpflichtungen auf einen breiteren Bereich krypto-bezogener Aktivitäten ausweitet, was grenzüberschreitende Ströme und Korrespondenzbankbeziehungen beeinträchtigen könnte.

Ein Papier der Finance and Economics Discussion Series des Federal Reserve Board, veröffentlicht im August 2026, führt einen Structural Labor Market Indicator (SLMI) ein, der auf einem DSGE-Modell mit Suchfriktionen, endogener Partizipation und variablen Arbeitszeiten basiert. Der SLMI synthetisiert modellimplizite Lücken über mehrere Arbeitsmarktdimensionen und liefert oft frühere Rezessionswarnungen als traditionelle Maßnahmen. Das Papier findet auch, dass das BIP-Wachstum und die Inflation erhebliche Informationen über die Arbeitsmarktauslastung über Arbeitsmarktvariablen hinaus enthalten. Der Indikator ist in der Diskussionspapierreihe der Fed versteckt; eine Veröffentlichung der zugrunde liegenden Daten oder eine Replikation würde seine praktische Verwendung für Anleiheinvestoren klären.

Die Nationalbank Serbiens hielt ihren Referenzzins im August 2026 bei 5,75 %, obwohl die Gesamtinflation im Juli auf 1,9 % ggü. Vorjahr fiel, unter dem Zielmittelwert von 3 %. Der Rückgang wurde durch einen Rückgang der Lebensmittelpreise um 6,1 % ggü. Vorjahr getrieben, was eine Rekordernte widerspiegelt. Die Kerninflation blieb jedoch mit 4,5 % ggü. Vorjahr erhöht, nahe der Obergrenze der Zielbandbreite, und die Dienstleistungspreise stiegen im Juni um 6,6 % ggü. Vorjahr, was auf zugrunde liegende Preisdruck hinweist. Die Bank projiziert, dass die Inflation in den nächsten zwei Jahren innerhalb der Bandbreite von 3±1,5 % bleibt, mit einem vorübergehenden Anstieg auf leicht über 4 % ab September aufgrund von Basiseffekten und höheren Energiepreisen.

Das BIP-Wachstum beschleunigte sich auf 3,6 % ggü. Vorjahr im Q2 2026, und das Leistungsbilanzdefizit verengte sich auf 3,1 % des BIP in H1, ein Rückgang um 30,5 % gegenüber dem Vorjahr. Die NBS kaufte von April bis Ende Juli netto EUR 900 Mio. und hob die Devisenreserven auf EUR 30,5 Mrd.. Das Kreditwachstum blieb mit 16,6 % ggü. Vorjahr stark, und die NPL-Quote erreichte mit 2,0 % einen Rekordtiefstand. Das Haushaltsdefizit betrug etwa 1 % des BIP in H1, bei einem öffentlichen Schuldenstand von 44,1 % des projizierten BIP. Die Risiken sind asymmetrisch nach unten für das globale Wachstum, hauptsächlich aufgrund einer möglichen Fortsetzung des Nahostkonflikts, der die Rohstoffvolatilität verlängern und die finanziellen Bedingungen verschärfen könnte. Die Zinserhöhung der EZB auf 2,25 % im Juni erhöht den externen Straffungsdruck, während die Fed die Zinsen stabil hielt. Die vorsichtige Haltung der NBS, die Zinsen trotz unter dem Ziel liegender Inflation hält, stützt den Dinar und hält die Anleiherenditen erhöht, was die Finanzierungskosten des Staates beeinflusst.

Saisonbereinigt gingen die Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung in der Woche bis zum 15. August 2026 um 6.000 auf 206.000 zurück, während der gleitende 4-Wochen-Durchschnitt auf 204.000 stieg. Die versicherte Arbeitslosenquote blieb in der Woche bis zum 8. August mit 1,2 % unverändert, wobei die versicherte Arbeitslosigkeit um 18.000 auf 1.799.000 zunahm. Diese Zahlen deuten auf einen weiterhin widerstandsfähigen Arbeitsmarkt hin, auch wenn der steigende gleitende Durchschnitt auf eine leichte Abkühlung hindeutet.

Die unbereinigten Daten zeigen einen stärkeren Rückgang, als es die saisonalen Faktoren erwarten ließen: Die Erstanträge fielen um 9,1 % gegenüber einem erwarteten Rückgang von 6,4 %, während die fortgesetzten Anträge nur um 1,0 % gegenüber einem erwarteten Rückgang von 2,0 % zurückgingen. Im Jahresvergleich lag die unbereinigte versicherte Arbeitslosigkeit in der Vergleichswoche von 2025 bei 1.955.067, gegenüber 1.797.050 jetzt, ein Rückgang von etwa 8 %. Kein Bundesstaat hat das Programm für verlängerte Leistungen ausgelöst, und die höchsten versicherten Arbeitslosenquoten wurden mit 2,6 % in New Jersey und Puerto Rico verzeichnet.

Für Investoren im Bereich der öffentlichen Finanzen verringern die stabile versicherte Arbeitslosenquote und die sinkenden Erstanträge die Wahrscheinlichkeit kurzfristiger Zinssenkungen der Federal Reserve und stützen die Renditen von Treasuries. Der steigende gleitende 4-Wochen-Durchschnitt und der langsamere als erwartete Rückgang der fortgesetzten Anträge könnten jedoch auf eine allmähliche Lockerung hindeuten, was Diskussionen über die Finanzpolitik in Bezug auf Arbeitslosenunterstützung beeinflussen könnte. Der Mechanismus: Ein widerstandsfähiger Arbeitsmarkt hält die Fed in der Warteschleife und stützt das derzeitige Renditeniveau, während ein anhaltender Anstieg der Anträge die Erwartungen in Richtung Lockerung verschieben würde.