2026-09-09 Mittwoch

Europäische Banken sind stark und profitabel, aber ihre langfristige Wettbewerbsfähigkeit ist durch die Fragmentierung entlang nationaler Linien bedroht, so EZB-Direktoriumsmitglied Frank Elderson. Doch Banken vergeben rund 80 % ihrer Kredite an inländische Kreditnehmer, und weniger als 2 % der Einlagen werden in einem anderen Land gehalten. Diese Fragmentierung begrenzt die Fähigkeit des Sektors, den massiven Investitionsbedarf der EU zu finanzieren, der auf rund 1,2 Bio. € jährlich für grüne, digitale und Verteidigungsziele geschätzt wird.

Elderson argumentiert, dass die Vollendung der Bankenunion, einschließlich eines europäischen Einlagensicherungssystems, und die Förderung der Kapitalmarktintegration den Banken helfen würden, zu skalieren. Er weist die Idee zurück, dass eine Senkung der Kapitalanforderungen die Kreditvergabe ankurbeln würde, und stellt fest, dass es keine Beweise dafür gibt, dass die aktuellen Anforderungen die Kreditvergabe eingeschränkt haben.

Die internen Binnenmarkthürden bleiben hoch, mit Zolläquivalenten von rund 110 % für Dienstleistungen und über 60 % für Finanzdienstleistungen. Die EZB hat die Aufsicht bereits gestrafft: Die Bearbeitungszeiten für kapitalbezogene Entscheidungen sanken auf durchschnittlich weniger als 6 days, Vor-Ort-Inspektionen werden rund 10 % schneller abgeschlossen, und die Anforderungen an Datenpunkte wurden in Stresstests um 55 % und in kurzfristigen Übungen um 20 % reduziert. Diese Bemühungen zielen darauf ab, die regulatorische Belastung zu verringern, ohne die Standards zu senken.

Für Anleger in Staatsanleihen würde eine tiefere Integration wahrscheinlich die grenzüberschreitenden Kapitalströme erhöhen und die Anlegerbasis für Staatsanleihen verbreitern, was sich möglicherweise auf die Renditen auswirkt. Der jährliche Investitionsbedarf in Billionen Euro impliziert eine erhebliche öffentliche und private Finanzierung, was die Emission von Staatsanleihen erhöhen könnte. Einige argumentieren jedoch, dass das Finanzierungsproblem auf der Seite der Realwirtschaft liegt, mit unsicherer Nachfrage und einem Mangel an investierbaren Projekten.

Die Analyse beruht auf der Beobachtung, dass die Inflationserwartungen gut am Ziel verankert sind, das im Laufe der Jahrzehnte schrittweise gesenkt wurde.

Die Note verwendet das Quarterly Projection Model der SARB, um Ein-Standardabweichungs-Schocks auf Schlüsseltreiber – Rand, Öl, Lebensmittel, Lohnstückkosten, Strom und administrierte Preise – zu simulieren, und führt eine große Anzahl zufälliger Simulationen über einen Zehn-Quartals-Horizont durch. Ein Ein-Standardabweichungs-Schock auf den Rand ist eine 8,84 %-Veränderung des Wechselkurses, während ein 39,94 %-Ölpreisschock, der über drei Quartale anhält, etwa einen Prozentpunkt zur Gesamtinflation hinzufügen würde. Die Lebensmittelpreise tragen das größte Risiko: Ein Ein-Standardabweichungs-Schock von 2,93 % würde die Inflation um etwa zwei Drittel eines Prozentpunkts anheben. Um die Inflation um mehr als einen Prozentpunkt über das Ziel zu treiben, müsste der Rand um etwa 14 % abwerten, was mehr als anderthalb Standardabweichungen entspricht.

Kritiker stellen fest, dass die Inflationserwartungen sich als hartnäckig erweisen könnten und dass mehrere gleichzeitige Schocks die Inflation über die Bandbreite hinaus treiben könnten, aber die Wahrscheinlichkeiten des Modells deuten darauf hin, dass solche Ergebnisse unwahrscheinlich sind. Für die Anleihemärkte impliziert ein glaubwürdiges niedrigeres Ziel, dass die SARB eine straffere Politik ohne Glaubwürdigkeitsprämie beibehalten kann, was längerfristige Renditen stützt und die Inflationserwartungen über den mittleren Fristraum verankert.

Der Weg führt über eine schnellere Einführung von KI und Digitalisierung, mit einem Zwölf-Punkte-Papier. Der Ende 2025 gestartete Deutschlandfonds ist zentral: Er zielt darauf ab, 130 Mrd. € an Investitionen zu mobilisieren, unterstützt durch 30 Mrd. € an öffentlichen Mitteln und Garantien. Für die Anleihemärkte könnten der Umfang des Fonds und der Wachstumsimpuls die Bedenken hinsichtlich der fiskalischen Nachhaltigkeit mildern und die Bund-Kurve stützen.

Die Kabinettsentscheidung, Defizitbonds zur Finanzierung von Steuersenkungen auszuschließen, folgt der Kabinettsentscheidung vom 5. August und zielt darauf ab, das Marktvertrauen zu erhalten. Für JGB-Anleger signalisiert die Vermeidung neuer Defizitbonds fiskalische Zurückhaltung und könnte den Aufwärtsdruck auf langfristige Renditen begrenzen, selbst wenn die Bank of Japan strafft.

Die Renditen deutscher Bundesanleihen stiegen am 8. September erneut, wobei die Gesamtrendite 3,35 % erreichte, gegenüber 3,27 % Ende August und 2,58 % ein Jahr zuvor. Die 10-jährige Rendite erreichte 3,39 % und die 30-jährige 3,85 %, beide auf ihrem höchsten Stand im Berichtszeitraum. Der Anstieg von fast drei Vierteln eines Prozentpunkts über zwölf Monate spiegelt anhaltende Inflations- und Fiskalsorgen wider, treibt die Renditen längerer Laufzeiten nach oben und versteilt die Kurve. Für Anleiheinvestoren signalisiert dies anhaltenden Druck auf die Bewertungen deutscher Staatsanleihen, wobei die 10-jährige Rendite nun auf einem Niveau liegt, das seit 2011 nicht mehr gesehen wurde.

Ein Papier der Banca d'Italia, veröffentlicht am 8. September 2026, stellt fest, dass die Nutzung von Buy Now, Pay Later (BNPL) unter italienischen Haushalten im Jahr 2022 begrenzt war, konzentriert auf jüngere, finanziell solide und digital versierte Nutzer, und als Ergänzung zu traditionellem Kredit diente. Das Papier stellt eine mögliche Expansion seitdem fest und diskutiert den neuen europäischen Regulierungsrahmen. Der Kanal zu den Anleihemärkten verläuft über das Verbraucherkreditrisiko: Wenn BNPL unter riskanteren Kreditnehmern wächst, könnte dies die Verluste aus unbesicherten Krediten bei italienischen Banken erhöhen, einem wichtigen Halter von Staatsanleihen. Die Analyse versteckt sich in der Welle 2022 der Umfrage zu Haushaltseinkommen und -vermögen; eine Folgewelle mit Daten von 2024 würde klären, ob sich die Nutzung über das anfängliche Profil hinaus verbreitert hat.

Der britische Wirtschaftssekretär des Finanzministeriums kündigte an, dass das erste Digital Gilt Instrument (DIGIT) im Q1 2027 emittiert wird, wobei 16 Unternehmen derzeit am Digital Securities Sandbox teilnehmen, von denen das erste kürzlich für Live-Aktivitäten genehmigt wurde. Die Rede, gehalten bei UK Finance, folgt auf den ersten Bericht des Wholesale Digital Markets Champion, Chris Woolard, der einen von der Industrie geführten Fahrplan darlegt. Der Kanal zu den Anleihemärkten ist direkt: Eine digitale Gilt würde die Infrastruktur für den Handel und die Abwicklung von Staatsanleihen testen und möglicherweise die Nachfragedynamik für konventionelle Gilts verändern. Die Details verstecken sich im Bericht des Champions und in den Genehmigungen für Live-Aktivitäten im Sandbox; das Emissionsdatum Q1 2027 wird klären, ob der Fahrplan hält.

Die operative Raffineriekapazität Südafrikas ist auf etwa eine Viertelmillion Barrel pro Tag gefallen, weniger als die Hälfte der installierten Basis von über einer halben Million b/d im Jahr 2024, so ein Bericht der SARB. Dies hat die petrochemische Produktion seit 2019 um etwa ein Fünftel reduziert und schätzungsweise mehrere tausend direkte und indirekte Arbeitsplätze verdrängt. Da Importe nun über die Hälfte des täglichen Kraftstoffbedarfs decken, ist die Exposition des Landes gegenüber globalen Preisschocks und Rand-Volatilität gestiegen, was möglicherweise in die Inflation und die Handelsbilanz einfließt. Der Bericht versteckt sich im vierteljährlichen Bulletin der SARB; die wichtigste Kennzahl, auf die man achten sollte, ist der Anteil raffinierter Produkte an den gesamten Ölimporten, der 2022 ein historisches Hoch erreichte, um zu sehen, ob er über dem 21-Jahres-Durchschnitt bleibt.

Die slowenische Wirtschaft wuchs im zweiten Quartal 2026 weit schneller als erwartet, mit einem BIP-Wachstum von 1,8 % gegenüber dem Vorquartal und 5 % gegenüber dem Vorjahr, angetrieben von Binnennachfrage und Investitionen. Damit liegt Slowenien deutlich über dem Euroraum-Durchschnitt, aber die Inflation beschleunigt sich erneut: Der HVPI stieg im August auf 3,4 % von 2,9 % im Juli, mit Kerninflation bei 2,5 % und Dienstleistungsinflation bei 4,3 %. Die Zentralbank führt den Preisdruck teilweise auf einen Ölpreisschock zurück und stellt fest, dass Rohöl der Sorte Brent seit Anfang Juli um 24,1 % gestiegen ist, nach dem Scheitern eines US-iranischen Waffenstillstands und Versorgungsunterbrechungen.

Die Analyse der Bank of Slovenia, die lokale Projektionen und VAR-Modelle verwendet, stellt fest, dass die Geldpolitik die kurzfristigen inflationären Auswirkungen eines Energieschocks nicht vollständig ausgleichen kann, aber ihre mittelfristigen Konsequenzen begrenzen kann. Die EZB erhöhte ihren Einlagensatz im Juni auf 2,25 % und hielt ihn im Juli, wobei die Märkte ein bis zwei weitere Erhöhungen bis Ende 2026 einpreisen. In der Zwischenzeit verschlechtert sich das fiskalische Bild: Das gesamtstaatliche Defizit erreichte in den ersten sieben Monaten 2026 1,3 Mrd. €, gegenüber dem Vorjahr trotz solider Einnahmenentwicklung, was Bedenken hinsichtlich der mittelfristigen Nachhaltigkeit aufwirft.

Für Anleger ist die Kombination aus starkem Wachstum, hartnäckiger Inflation und einem sich ausweitenden Haushaltsdefizit ein gemischtes Signal für slowenische Staatsanleihen. Der Straffungspfad der EZB stützt die Renditen im Euroraum, aber Sloweniens steigende Verschuldung und Energieabhängigkeit – die Nettoenergieimporte decken immer noch etwa 50 % des Gesamtangebots – könnten seine Risikoprämie ausweiten. Der Leistungsbilanzüberschuss bleibt mit 3,6 % des BIP gesund und bietet einen gewissen Puffer, doch der strukturelle Nachteil hoher Energiekosten für die Wettbewerbsfähigkeit könnte das langfristige Wachstum belasten.