2026-09-02 Mittwoch

Fernando Restoy von der BIS argumentierte, dass der Abwicklungsrahmen der europäischen Bankenunion weniger effizient sei als der des Vereinigten Königreichs und der USA, und nannte die Verfahrenskomplexität durch mehrere Behörden, eine mehrschichtige Rechtsstruktur und Beschränkungen bei der Vergemeinschaftung von Mitteln. Der Einheitliche Abwicklungsfonds kann erst nach einer Verlustabsorption von mindestens 8 % der gesamten Verbindlichkeiten und Eigenmittel durch Aktionäre und Gläubiger in Anspruch genommen werden, und seine verfügbaren Mittel dürfen 5 % der gesamten Verbindlichkeiten nicht überschreiten. Darüber hinaus ist die CMDI-Fazilität für Finanzierungstransfers nur für Banken unterhalb einer Vermögensschwelle von 80 Mrd. € vollständig verfügbar. Diese Beschränkungen, die in verfassungsrechtlichen Grenzen des SRB und der politischen Zurückhaltung bei der Kostenteilung wurzeln, untergraben die Ziele der Bankenunion, das Bankrisiko zu entnationalisieren und den Bankenmarkt zu integrieren. Restoy schlug Reformen einschließlich eines gemeinsamen Einlagensicherungssystems vor, merkte jedoch an, dass selbst die CMDI-Reformen das Problem nicht vollständig lösen, da eine ausfallende Bank möglicherweise immer noch abgewickelt statt liquidiert wird, weil in der Liquidation mehr Mittel verfügbar sind. Für Anleger bedeutet die Ineffizienz, dass die Abwicklung einer mittelgroßen grenzüberschreitenden Bank langsamer und unsicherer sein könnte, was möglicherweise die Erlösquoten und die Glaubwürdigkeit der Bankenunion als Rückhalt beeinträchtigt.

Die geldpolitische Transmission Südafrikas verläuft über die Finanzmärkte, wo der Leitzins alle anderen Vermögenspreise über Arbitrage gegen die sichere SARB-Übernachteinlage verankert. Die Rendite der 91-Tage-Schatzanweisungen von 7,26 % liegt knapp über dem Leitzins von 7 %, was den Zins der Notenbank als Untergrenze für die Rand-Zinskurve widerspiegelt. Jüngste makroökonomische Verbesserungen – ein neues Inflationsziel, fiskalische Glaubwürdigkeit und reduzierte Emissionen – haben die Kurve abgeflacht und gesenkt, die finanziellen Bedingungen gelockert und vorsichtige Zinssenkungen unterstützt.

Die Steilheit der Kurve hat sich dramatisch von einem Rekordwert von mehr als 5 % Prozentpunkten im Jahr 2020 auf nahe 4 % Ende 2023 komprimiert, und eine weitere Abschwächung folgte. Ende 2023 lagen die 30-Jahres-Zinsen nahe 13 %, während die kurzfristigen Zinsen bei etwa 9 % lagen, eine Spanne, die sich seitdem verengt hat, da die langen Zinsen bis Anfang 2026 auf unter 9 % und die kurzen Zinsen auf unter 7 % fielen. Diese Versteilung wurde hauptsächlich als eine Geschichte von Fiskal- und Länderrisiko interpretiert, und ihr Rückgang spiegelt eine reduzierte Emission von Staatsanleihen und eine verbesserte Nachfrage wider. Der JSE-All-Share-Index ist seit 2023 um fast 60 % gestiegen, und der Rand hat sich von nahe R20 pro Dollar im Jahr 2023 auf näher an 16 ZAR/USD gestärkt.

Für Anleiheinvestoren reduzieren die flachere Kurve und die niedrigeren Renditen am langen Ende direkt die fiskalischen Kosten, während die Ankerrolle des Leitzinses bedeutet, dass jede Änderung des Inflationsziels der SARB oder der fiskalischen Glaubwürdigkeit die gesamte Kurve neu bewerten würde.

Die Reserve Bank of Australia beurteilt ihre geldpolitische Haltung als etwas restriktiv, wobei der Cash-Rate etwa am oberen Ende der Spanne der Schätzungen des neutralen Zinses aus ihren eigenen Modellen und denen von Marktökonomen liegt. Diese Einschätzung beruht darauf, dass die früher in diesem Jahr durchgeführte Straffung über die finanziellen Bedingungen wirkt, einschließlich einer 5 %-Aufwertung des australischen Dollars auf handelsgewichteter Basis seit Jahresbeginn. Die RBA ist der Ansicht, dass die aktuelle Einstellung mit der schrittweisen Rückführung der Inflation auf das Ziel bei gleichzeitigem Erhalt der Beschäftigungsgewinne vereinbar ist.

Das Urteil ist jedoch durch Unsicherheit getrübt. Einige Maßstäbe für die finanziellen Bedingungen haben sich in den letzten Monaten gelockert, da die Markterwartungen für den Cash-Rate-Pfad seit Mai gesunken sind. Gleichzeitig hat sich der Wohnungsmarkt etwas stärker abgeschwächt, als es die jüngste Zinserhöhung vermuten ließe, was die Bedingungen restriktiver machen könnte als sonst. Diesen Kräften entgegen wirken eine widerstandsfähige globale Nachfrage, die durch KI-bezogene Investitionen getrieben wird, und höhere Offshore-Renditen, die aus großen öffentlichen Defiziten resultieren, die die australischen Finanzierungsbedingungen bei einem gegebenen Cash-Rate weniger restriktiv machen.

Die RBA erkennt an, dass die Schätzungen des neutralen Zinses ungenau sind und die jüngsten Entwicklungen möglicherweise nur langsam erfassen, was die Schwierigkeit der Kalibrierung der Politik erhöht. Die Rede hebt hervor, dass allein die KI-Aktivität bedeutet, dass die Leitzinsen höher sein müssen als sonst, zumindest kurzfristig, während steigende Haushaltsdefizite zum Anstieg der globalen neutralen Zinsen beigetragen haben, was die Enge der australischen Bedingungen verringert. Für Anleger bedeutet dies, dass der Cash-Rate nahe seinem Höhepunkt liegen könnte, was die Renditen australischer Staatsanleihen verankern und den AUD beeinflussen könnte, insbesondere wenn die globalen Renditen aufgrund fiskalischer und KI-getriebener Nachfrage erhöht bleiben.

Das Verfahren bei einem übermäßigen Defizit der EU, das im Januar 2026 eröffnet wurde, verlangt von Finnland, sein tiefes öffentliches Defizit bis Ende 2028 zu korrigieren, was eine Abkehr von der expansiven Fiskalpolitik impliziert. Der Kanal zu den Anleihemärkten verläuft über die Entscheidung der EZB vom 10. September: Wenn die Zinsen auf Eis bleiben, während die finnische Haushaltskonsolidierung beginnt, wird das kurze Ende der Zinskurve von Frankfurt gesetzt, nicht von Helsinki. Dies war in Rehns Präsentation für die Haushaltssitzung der Regierung versteckt, einem Ort, der von den Marktmedien selten abgedeckt wird; die Entscheidung ist die Zinsentscheidung der EZB vom 10. September und ob der finnische Haushalt 2027, der im September fällig ist, die EDP-Korrektur startet.

Die EZB führt den Inflationsanstieg 2026 fast vollständig auf negative Energieangebotsschocks zurück, wobei die Gesamt-HVPI-Inflation zwischen Januar und Mai auf 3,2 % von 1,5 % klettert. Dies steht im Gegensatz zum Anstieg 2021-22, der Angebots- und Nachfragefaktoren kombinierte. Die schrittweise Reaktion der Notenbank spiegelt einen Zielkonflikt zwischen Inflation und Produktion wider, da Energieangebotsschocks 2,4 % des Anstiegs ausmachen, während fiskalische und monetäre Impulse jeweils 0,6 % und 0,9 % beitragen. Die Analyse legt nahe, dass eine politische Straffung gegen angebotsgetriebene Inflation möglicherweise weniger wirksam ist, was die vorsichtige Haltung der EZB beeinflusst.

Die Netto-Hypothekenkredite der privaten Haushalte im Vereinigten Königreich fielen im Juli auf 4,3 Mrd. £ von 56.100 im Juni, unter dem Sechsmonatsdurchschnitt, während die Hypothekengenehmigungen auf 2 Mrd. £ zurückgingen. Diese Abkühlung der Wohnungsnachfrage erfolgt, während der effektive Zinssatz für neu vergebene Hypotheken auf 4,45 % stieg, was höhere Kreditkosten widerspiegelt. Die Kreditaufnahme über Verbraucherkredite stieg leicht auf −10,1 Mrd. £, aber das breitere Geldmengenmaß M4ex schrumpfte, wobei das jährliche Wachstum auf 4,3 % verlangsamte. Die Daten deuten darauf hin, dass höhere Zinsen die Wohnungsaktivität dämpfen, was möglicherweise den Inflationsdruck verringert und den geldpolitischen Pfad der BoE beeinflusst.

Für Anleiheinvestoren deutet die Aufwärtsrevision der Inflationsprognose darauf hin, dass die Notenbank anhaltenden Preisdruck sieht, was weitere Zinssenkungen verzögern und die Realrenditen erhöht halten könnte, während der Aufbau von Reserven die kurzfristige externe Verwundbarkeit verringert.

Der Brief des Financial Stability Board an die Finanzminister und Notenbankgouverneure der G20, der vor ihrem Treffen in Asheville veröffentlicht wurde, hebt finanzielle Stabilitätsrisiken aus der Lage im Nahen Osten, Verwundbarkeiten an den Märkten für Staatsanleihen, privaten Kredit und zunehmende Leverage an den Aktienmärkten sowie Cyberrisiken durch KI an der Spitze hervor. Der Brief betont die Notwendigkeit, die Widerstandsfähigkeit des Finanzsystems zu stärken. Dies signalisiert, dass sich die globalen Regulierungsbehörden zunehmend auf Spillover-Effekte geopolitischer Schocks und KI-getriebener Leverage konzentrieren, was koordinierte politische Reaktionen auslösen könnte.

Die Liquiditätsindikatoren verschlechterten sich durchweg: Der Bid-Ask-Spread-DI fiel auf −25 Pp, der Auftragsvolumen-DI auf −33 Pp, der Handelsfrequenz-DI auf −6 Pp und der Losgrößen-DI auf −16 Pp. Die Befragten erwarten nun, dass die 10-jährige JGB-Rendite im September 2026 durchschnittlich 2,9 % und bis Ende März 2029 3 % betragen wird, gegenüber früheren Prognosen.

Die Verschlechterung der Liquiditätskennzahlen deutet darauf hin, dass die Anleihekaufoperationen der Bank auf einen weniger liquiden Markt treffen, was die Kosten ihrer Politik zur Kontrolle der Zinskurve möglicherweise erhöht.

Für Anleger besteht der Schlüsselmechanismus darin, dass eine sich verschlechternde Liquidität, gemessen an breiteren Bid-Ask-Spreads und dünneren Auftragsbüchern, zu höherer Volatilität der JGB-Preise führen und es der Bank of Japan teurer machen könnte, ihre Kaufoperationen durchzuführen. Dies könnte wiederum Aufwärtsdruck auf die langfristigen Renditen ausüben und die Preisgestaltung der Staatschulden sowie die Portfolios inländischer Anleihehalter beeinflussen.