2026-08-23 Sonntag

S&P Global Ratings hat das Länderrating Kasachstans auf 'BBB' mit stabilem Ausblick angehoben und nannte wirtschaftliche Resilienz und reichliche Devisenreserven. Die Inflation soll bis Juli 2026 auf 10,2 % fallen, während das reale BIP-Wachstum für 2026 auf 5,1 % prognostiziert wird. Der stabile Ausblick spiegelt auch Erwartungen einer weiteren Reduzierung des Nicht-Öl-Haushaltsdefizits wider, was die fiskalische Glaubwürdigkeit unterstützt und möglicherweise die Kreditkosten des Staates senkt.

Die inflationäre Wirkung höherer Produktivität ist a priori mehrdeutig und hängt davon ab, ob der Schock ein einmaliger Niveauanstieg oder ein anhaltender Wachstumsanstieg ist, das relative Timing von Angebots- und Nachfragereaktionen, die sektorale Verteilung (handelbar vs. nicht handelbar) und die geldpolitische Reaktion. Ein temporärer Produktivitätsschock ist desinflationär, während ein allmählicher permanenter Anstieg inflationär sein kann, wenn die Nachfrage dem Angebot vorausgeht, was den natürlichen Zinssatz erhöht und eine politische Straffung erfordert.

Unter Verwendung eines New-Keynesianischen Modells einer kleinen offenen Volkswirtschaft mit zwei Produktionssektoren kalibriert das Papier Schlüsselparameter: einen Diskontfaktor der Haushalte von 0.9877 ratio (impliziert eine jährliche Nominalrate im Steady State von 5 pct annual), einen Importanteil von 0.60 ratio und einen Anteil nicht handelbarer Güter von 0.7 ratio. Die Taylor-Regel reagiert auf Inflation mit einem Koeffizienten von 1.5 ratio und auf Output mit 0 ratio. Preisstarrheit wird durch Rotemberg-Kosten von 19.8 ratio erfasst, was eine durchschnittliche Preislebensdauer von 2 quarters impliziert. Produktivitätsschocks haben eine Persistenz von 0.9 ratio, und die Persistenz des Pass-Through der Preise handelbarer Güter im Inland beträgt 0.7 ratio.

Der Mechanismus: Ein allmählicher permanenter Produktivitätsanstieg erhöht den natürlichen Realzins, sodass, wenn die Notenbank die Politik nicht strafft, inflationärer Druck entsteht. Ob Produktivität inflationär oder desinflationär ist, hängt davon ab, ob die Nachfrage der Angebotsausweitung vorausgeht oder das Angebot mit der Nachfrage Schritt hält. Für eine Notenbank wie die Bank of England impliziert dies, dass produktivitätsgetriebene Nachfrage mit höheren Leitzinsen beantwortet werden muss, sonst kann die Inflation sogar steigen, während sich das Angebot ausweitet. Gegenargumente: Wenn Produktivitätsgewinne Sparern mit hoher Sparquote zugutekommen oder wenn Unsicherheit die Vorsichtsersparnisse erhöht, könnte der natürliche Zinssatz fallen, was den Schock desinflationär macht.

Ein International Finance Discussion Paper der Federal Reserve von Martin Bodenstein und Junzhu Zhao, veröffentlicht im August 2026, zeigt, dass Barros Random-Walk-Hypothese für optimale Arbeitssteuern zusammenbricht, wenn politische Entscheidungsträger begrenzte Voraussicht haben. Mit kognitivem Diskontieren erzeugt der Vermögenseffekt der Staatsverschuldung stationäre Steuerdynamiken, außer für bestimmte Parameterkombinationen; übermäßiges Diskontieren der Zukunft führt zu explosiven Dynamiken. Dies stellt die fiskalpolitische Implikation in Frage, dass Steuersätze einem Random Walk folgen sollten, und könnte verändern, wie Staatsverschuldung die Steuerglättung beeinflusst. Das Papier ist ein IFDP, eine Reihe, die oft dem politischen Denken der Fed vorausgeht; eine Folgefrage wäre, ob es in Fed-Reden oder FOMC-Protokollen erscheint oder ob die Autoren es auf einer großen Konferenz präsentieren.

Ein Arbeitspapier der Bank of England quantifiziert, dass US-Senkungen der Kapitalertragsteuer seit den 1970er Jahren die Aktienkurs-Dividenden-Volatilität um etwa 35 % erhöht haben. Der Effekt wird hauptsächlich durch einen stärkeren Überzeugungs-zu-Preis-Pass-Through getrieben: Wenn man diesen Kanal über ein kontrafaktisches Szenario ohne Realisationsfriktionen isoliert, erhöhen niedrigere Steuern die Volatilität um ungefähr 50 %. Realisationsbasierte Handelsfriktionen und ihre Wechselwirkungen mit dem Pass-Through gleichen dies teilweise aus und machen den Restbetrag von −15 % aus.

Das Modell ist ein allgemeines Gleichgewichtsmodell der Vermögenspreisbildung mit heterogenen Agenten, realisationsbasierter Besteuerung und Lernen über Dividenden und Preise. Es wird mit der Simulierten Momentenmethode an US-Aktienmarktdaten von 1975 bis 2022 geschätzt, wobei Momente aus der Literatur zur Überschussvolatilität und Kapitalgewinnrealisierungen angestrebt werden. Der Nettoeffekt der Kapitalertragsbesteuerung auf die Preisvolatilität ist theoretisch mehrdeutig; welche Wirkung dominiert, ist eine empirische Frage. Unter rationalen Erwartungen mit vollständigem Wissen fehlt der Pass-Through-Effekt, daher sind die Ergebnisse empfindlich gegenüber der Art der Unsicherheit der Agenten.

Politikexperimente deuten darauf hin, dass eine Steuer auf unrealisierte Gewinne die Volatilität robust reduziert: Bei einem durchschnittlichen Satz von etwa 7 % reduziert die Reform die Bewertungsvolatilität um etwa 20 %. Im Gegensatz dazu hat eine Finanztransaktionssteuer gemischte Effekte, konsistent mit gemischten empirischen Befunden. Für Anleger besteht der Mechanismus darin, dass niedrigere Kapitalertragsteuern überzeugungsgetriebene Preisschwankungen verstärken und die Risikoprämie erhöhen, die für das Halten von Aktien verlangt wird, während eine Umstellung auf eine periodengerechte Besteuerung kurzfristige Bewertungsschwankungen komprimieren und die Schockausbreitung abschwächen könnte.