2026-08-18 Dienstag

Die Gouverneurin der Federal Reserve, Lisa Cook, sagte, die US-Inflation bleibe hartnäckig hoch, wobei die PCE-Preise im Juni gegenüber dem Vorjahr um 3,7 % gestiegen seien, fast doppelt so hoch wie das FOMC-Ziel von 2 %, und sie sei bereit, die Zinsen bei Bedarf zu erhöhen. Die Risikobilanz habe sich zugunsten der Inflation verschoben, argumentierte sie, trotz eines stabilen Arbeitsmarktes mit einer Arbeitslosenquote von 4,2 % und einem durchschnittlichen Beschäftigungswachstum von über 100.000 pro Monat im Q2. Cook identifizierte KI-bezogene Investitionen und den Nahostkonflikt als unerwartete Preisauftriebsfaktoren, während sie feststellte, dass die Unternehmensinvestitionen in H1 2026 mit einer Jahresrate von 10 % stiegen, teilweise angetrieben durch KI. Diese restriktive Haltung einer Fed-Gouverneurin deutet darauf hin, dass der Leitzins steigen könnte, was sich auf Anleiherenditen und die Finanzierungskosten für öffentliche Finanzeinrichtungen auswirkt. Cook warnte davor, einen einzelnen Datenpunkt überzugewichten, aber ihre ausdrückliche Bereitschaft zur Erhöhung stellt eine Abweichung von der bisherigen Abwartehaltung dar und könnte die finanziellen Bedingungen verschärfen.

Singapurs Wirtschaft wuchs in H1 2026 gegenüber dem Vorjahr um 6 %, gegenüber 5 % in H2 2025, angetrieben von starken technologiebezogenen Sektoren, während die Kerninflation im Q1-Q2 2026 auf 1,4-1,5 % stieg, von unter 1,0 % in 2025. Die Monetary Authority of Singapore straffte die Geldpolitik im April und erneut im Juli, um importierten Inflationsdruck zu bekämpfen, und projiziert eine durchschnittliche Inflation von 1,5-2,5 % in 2026, die bis in H1 2027 erhöht bleibt. MAS meldete einen Nettogewinn von S20,0 Mrd. $ für das Geschäftsjahr 2025/26, getrieben von Investitionsgewinnen von S39,8 Mrd. $. KI-getriebene Elektronikexporte machen über 70 % des Exportwachstums Asiens seit Jahresbeginn aus, gegenüber 46 % in 2024, aber Risiken für die Nachhaltigkeit von KI-Investitionen – einschließlich Energiekosten und Lieferengpässen – könnten zu einem Rückzug führen. Der Straffungszyklus und das KI-getriebene Wachstum beeinflussen die regionalen Anleiherenditen und den Singapur-Dollar und wirken sich auf die Finanzierungskosten für die öffentlichen Finanzen in der Region aus.

Der Gouverneur der South African Reserve Bank, Lesetja Kganyago, berichtete von sechs aufeinanderfolgenden Expansionsquartalen, der längsten seit 2018, und stellte die formelle Annahme eines Inflationsziels von 3 % (±1 Pp) in 2025 fest, das die Spanne von 3-6 % ersetzt. Ein Ölschock trieb die Gesamtinflation im Juni auf 5 %, was im Mai eine Zinserhöhung auf 7 % auslöste, während die langfristigen Kreditkosten um über 300 Basispunkte gefallen sind und die Devisenreserven auf 74 Mrd. $ wuchsen, was den fiskalischen Druck verringert.

Der Gouverneur der Bank of Greece, Yannis Stournaras, betonte, dass das US-Iran-Abkommen die Energiepreise senkte, wobei die Inflation im Euroraum im Juni 2026 auf 2,8 % fiel, von 3,2 % im Mai, aber erneute Feindseligkeiten neuen Druck erzeugt haben. Griechenlands starke Bankenwende (Kernkapitalquote ~20 %, NPL-Quote 3,4 %) und die höchste RRF-Zuteilung als Anteil am BIP, mit vertraglich gebundenen Krediten von 13,2 Mrd. € und einer Auszahlungsquote von ~68,5 %, unterstreichen die Notwendigkeit, dass Europa private Ersparnisse mobilisiert und die Bankenunion vollendet.

Chinas Daten für Januar bis Juli 2026 zeigen einen Anstieg der Industrieproduktion um 5,3 % und der Einzelhandelsumsätze um 1,2 %, aber einen Rückgang der Anlageinvestitionen um 6,7 % und der Immobilieninvestitionen um 19,2 %, wobei die Exporte um 14,0 % und die Importe um 22,0 % stiegen. Taiwans BIP im Q2 2026 wuchs gegenüber dem Vorjahr um 12,93 %, mit einer 2026-Prognose von 11,05 % und einem VPI im Juli von 2,54 %, während der Erzeugerpreisindex um 16,94 % stark anstieg. Chinas Kohleproduktion fiel im Juli um 10,1 % auf 340 Mio. Tonnen, während Rohöl um 0,8 % stieg und Erdgas um 0,9 % fiel, wobei die Kohleverstromung um 3,5 % zurückging, aber die erneuerbaren Energien wuchsen.

Der Blog der EZB argumentiert, dass KI-getriebene Aktienmarktbewertungen wahrscheinlich eine Korrektur erleben werden, da historische Technologie-Boomphasen oft in Pleiten enden; selbst wenn KI transformativ wirkt, erhöht die Verschiebung von diversifizierbarem zu gesamtwirtschaftlichem Risiko die Risikoprämie, was zu Kursrückgängen führt. Die Haushalte im Euroraum halten rund 440 Mrd. € in US-Technologieaktien über Fonds, und eine US-Korrektur würde sich aufgrund der hohen Marktkorrelation wahrscheinlich übertragen, was Schocks auf die Finanzbedingungen im Euroraum überträgt und den Inflationskampf der EZB möglicherweise erschwert.

Forschung der Nationalbank der Slowakei auf Basis von Unternehmensdaten aus 2013-2023 zeigt, dass ein Anstieg der durchschnittlichen Sommertemperatur um ein Grad Celsius die Einnahmen in hitzeempfindlichen Sektoren um fast sieben Prozentpunkte reduziert – Landwirtschaft, Bau, Transport und verarbeitendes Gewerbe – die zusammen etwa 40 % der Wertschöpfung des Landes erwirtschaften. Unternehmen reagieren mit Kostensenkungen und kurzfristigen Krediten, anstatt in Anpassung zu investieren, was darauf hindeutet, dass heißere Sommer die Unternehmensbilanzen schwächen und das Kreditrisiko in diesen Sektoren erhöhen könnten. Das Ergebnis erscheint in einem Arbeitspapier der NBS; eine Folgestudie, die die Auswirkungen von Kreditausfällen auf slowakische Banken quantifiziert, würde ihre Bedeutung für die Finanzstabilität klären.

Die Schifffahrtslieferungen von Rohöl und Erdölprodukten von der US-Golfküste an die Westküste haben sich im April und Mai im Jahresvergleich mehr als vervierfacht, nachdem eine Jones-Act-Ausnahmegenehmigung erteilt wurde, und erreichten im April 190.000 Barrel pro Tag gegenüber unter 30.000 b/d im Januar und Februar. Die Lieferungen von der Golfküste an die Ostküste erreichten mit 1,2 Mio. b/d einen Rekordwert, mit Rekordhöhen bei Benzinmischkomponenten und Destillatkraftstoff. Die Ausnahmegenehmigung lockert eine Versandbeschränkung, die Raffinerien an der Westküste normalerweise dazu zwingt, auf teurere Quellen zurückzugreifen, was die regionalen Kraftstoffpreisdifferenzen verringern und die Importnachfrage beeinflussen könnte. Die Daten verbergen sich im wöchentlichen Erdölstatusbericht der EIA; ein anhaltender Anstieg über 200.000 b/d für zwei aufeinanderfolgende Monate würde einen strukturellen Wandel bestätigen.

Hongkongs SFC meldete ein 13 %-Wachstum der verwalteten Vermögen auf 35,1 Bio. $ und Rekord-Nettozuflüsse von Stock Connect in Richtung Süden von 1,19 Bio. $. Argentiniens CNV erließ über 110 Beschlüsse in zwei Jahren, einschließlich für Anbieter virtueller Vermögenswerte, und vermied die FATF-Graue Liste. Finnland erhöhte die Beleihungsgrenze auf 95 %, während die britische FCA die Abschaffung der 7-tägigen Verzögerung bei IPO-Forschung vorschlägt. Die Schweiz aktualisierte die Russland-Sanktionen, und die SEC klagte Andrew Spaventa in einem 74 Mio. $-Pre-IPO-Betrug an.

Der Erste Stellvertretende Gouverneur der Bank von Frankreich, Denis Beau, erklärte auf der CCP Global Annual Meeting 2026, dass Nichtbanken-Finanzinstitute nun über 40 % der nicht zentral abgewickelten Euro-Repo-Transaktionen ausmachen, gegenüber weniger als 30 % Ende 2020, während gesponserte Clearing-Modelle nur 5,8 % der gesamten Repo-Transaktionen in Europa repräsentieren. Er warnte, dass eine größere NBFI-Beteiligung prozyklische Dynamiken in Stresszeiten verstärken könnte und dass die Konzentration auf kritische Infrastrukturen und Cyber-Bedrohungen zunimmt. Die Einführung des Großhandels-CBDC des Eurosystems ist für Herbst 2026 geplant, und das Marktintegrationspaket der Europäischen Kommission vom Dezember 2025 schlägt vor, die Aufsicht über bedeutende CCPs unter ESMA zu zentralisieren. Die Rede wurde auf der BIS-Website veröffentlicht; eine Abwicklung wäre die Bestätigung des CBDC-Einführungstermins durch die EZB oder die Annahme des Aufsichtsvorschlags durch die ESMA.

Philip Lane von der EZB schätzt, dass der Anstieg der Verteidigungsausgaben im Euroraum seit Februar 2025 das reale BIP-Wachstum um bis zu 0,2 Prozentpunkte und die HVPI-Inflation um bis zu 0,1 Prozentpunkte bis 2028 steigern wird. Die fiskalische Expansion, die bis 2028 1,4 % des BIP entspricht, erhöht die langfristigen realen Zinssätze um etwa 0,2 Prozentpunkte, so das EAGLE-Modell. Diese Übertragung auf die Anleihemärkte ist bereits sichtbar: Am 5 März 2025 sprang der deutsche 10-Jahres-OIS-Satz an einem Tag um 36 Basispunkte, wobei der 10-Jahres-OIS des Euroraums um 20 Basispunkte stieg, hauptsächlich getrieben durch die reale Zinskomponente.

Die Multiplikatoren variieren je nach Ausgabenart und Finanzierung. Modellbasierte Simulationen zeigen einen BIP-Multiplikator von etwa 1,2 in 2028, während empirische Panel-Lokale Projektionen für EU27 (1999-2025) einen kumulativen Multiplikator von etwa 1,5 über fünf Jahre nahelegen. Ein höherer Importanteil (50 % statt 16 %) senkt den Multiplikator jedoch erheblich, und die Antizipation von Steuererhöhungen oder geldpolitischer Straffung reduziert ihn weiter. Staatsinvestitionen können im Gegensatz zu Konsum die realen Zinssätze langfristig senken, indem sie die Produktionskapazität erhöhen.

Für Anleger ist der Mechanismus klar: Zusätzliche Staatsanleiheemissionen zur Finanzierung von Verteidigung und anderen strategischen Investitionen, mit einer geschätzten öffentlichen Finanzierungslücke von 2 % des BIP für Verteidigungs-, grüne und digitale Übergänge, werden Aufwärtsdruck auf die Renditen ausüben, insbesondere für Länder mit hoher Verschuldung. Die deutsche Finanzankündigung hat bereits die Geschwindigkeit der Neubewertung gezeigt, mit einer 36 Basispunkte-Bewegung an einem Tag im 10-Jahres-OIS.

Portugals öffentlicher Kapitalstock ist seit seinem 2013-Höchststand stetig erodiert, wobei das reale öffentliche Kapital um 13,3 % um 2024 fiel und das Kapital-BIP-Verhältnis von 77,2 % auf 53,8 % sank. Selbst der projizierte 2026-Investitionsschub lässt den Bestand etwa 9 % unter seinem 2013-Höchststand, und das Kapital-BIP-Verhältnis wird voraussichtlich 52,6 % in 2026 und 53,4 % in 2027 erreichen. Dieser Rückgang könnte das 2026-BIP pro Kopf um 0,7–5,3 % (zentrale Schätzung 1,4 %) gegenüber einem kontrafaktischen Szenario reduzieren, das den 2013-Bestand erhält, und angekündigte Projekte verlangsamen, kehren aber den projizierten Rückgang des Kapital-BIP-Verhältnisses nicht um.

Das Papier erweitert den IWF-Investitions- und Kapitalstock-Datensatz bis 2027 unter Verwendung von AMECO-Daten und aktualisiert den Kapitalstock mit einer Perpetual-Inventory-Gleichung und einem festen Abschreibungssatz von 4,62 % pro Jahr. Die bivariaten Regressionen zeigen, dass ein Anstieg des gleichzeitigen öffentlichen Kapitalwachstums um einen Prozentpunkt mit etwa 0,41 Prozentpunkten höherem Arbeitsproduktivitätswachstum verbunden ist, mit verzögerten Koeffizienten von 0,38 und 0,31. Unter einer kalibrierten Cobb-Douglas-Produktionsfunktion impliziert der Rückgang nach 2013 eine 2026-Produktionslücke von 0,7 % bis 5,3 %, mit einer zentralen Schätzung von 1,4 %, was einem durchschnittlichen jährlichen Wachstumsdämpfer von 0,05–0,42 Prozentpunkten über 2013–2026 entspricht.

Gegenargumente umfassen, dass die Regressionen keine kausalen Effekte identifizieren und die kalibrierte Übung ein Partialgleichgewichts-Rechnungslegungs-Kontrafakt ist, das Crowding-in, endogene Reaktionen und Finanzierungseffekte ausschließt. Das Papier stellt auch fest, dass eine geringe Ausführung – die tatsächlichen Ausgaben blieben im Durchschnitt um EUR 719 Mio. pro Jahr über 2019–2023 hinter den Haushaltsplänen zurück – eine ergänzende Erklärung für den Rückgang liefert. Der Markteffekt besteht darin, dass eine anhaltende öffentliche Kapitalerosion das Potenzialwachstum und die Produktivität belastet, was für die Bewertung von Staatsrisiken und die fiskalische Nachhaltigkeit relevant ist, da die Banco de Portugal und der Finanzrat die anhaltende Schwäche der öffentlichen Investitionen hervorgehoben haben.

Die Risikobewertung der dänischen FSA vom Juni 2026 warnt, dass erhöhte makrofinanzielle Risiken durch geopolitische Spannungen, insbesondere die Nahostkrise, die Ölpreise in die Höhe getrieben und die Renditen langlaufender Staatsanleihen erhöht haben. Etwa ein Fünftel des weltweiten Ölangebots und ein Siebtel des Erdgasangebots werden über den Persischen Golf transportiert, und der US-israelische Angriff auf den Iran im März 2026 löste eine Blockade aus, die nur vorübergehend aufgehoben wurde. Die Renditen auf 10-jährige Staatsanleihen in Dänemark und anderswo sind seit März gestiegen, vor allem aufgrund des Risikos einer erheblichen und langanhaltenden Unterbrechung der Energieversorgung. US-Aktien sind im Verhältnis zu den Gewinnen überbewertet, getrieben von einigen großen Technologieunternehmen und KI-Erwartungen, während die US-Fiskalpolitik sehr expansiv ist und die Staatsverschuldung hoch und steigend ist, was Überhitzungsrisiken schafft.

Das Finanzsystem ist widerstandsfähiger als vor 2008: Die Kreditvergabe dänischer Kreditinstitute ist seit 2009 moderat gewachsen, was die Schuldenquote deutlich gesenkt hat. Es bestehen jedoch weiterhin Schwachstellen im privaten Kredit, der stark gewachsen ist und weniger reguliert ist als Bankkredite, sowie bei Eigentumswohnungen in Kopenhagen, wo die Preise und die Wohnkosten als Anteil am Einkommen höher sind als anderswo. Cyberrisiken sind ein Hauptanliegen: SAMSIK hat die Bedrohungsstufe für destruktive Cyberangriffe auf den dänischen Finanzsektor von „niedrig“ auf „mittel“ angehoben, mit Verweis auf Russlands erhöhte Bereitschaft, hybride Mittel gegen europäische NATO-Länder einzusetzen, obwohl in Dänemark kein Anstieg von Angriffen beobachtet wurde. Die Risikoszenarien der FSA umfassen eine harte Rezession vergleichbar mit 2008, eine Finanzmarktkrise und den Zusammenbruch kritischer Infrastruktur; dies sind keine Prognosen, sondern mögliche Ergebnisse, falls sich Risiken materialisieren. Der Anstieg der Renditen dänischer Staatsanleihen mit 10-jähriger Laufzeit erhöht direkt die Kreditkosten der Regierung, und die identifizierten US-Überhitzungs- und Rezessionsrisiken könnten die Politik der EZB und der Danmarks Nationalbank beeinflussen und sich auf dänische Renditen und die Krone auswirken.